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通信行业深 度研究4G系列报告之 一:业绩反转助 估值修复,传输网相关 弹性最足

     中移动13年开建4G,传输网投资 大增50%。    

    (1)4G作为下一代 通信技术,已经在全球 取得广泛应用,预计国内4G牌照将于13年下半年发 放,但中移动将 提前建设,年初即开始 布局。

    (2)预计13年国内运营 商投资合计增长10%,其中传输网 是增长最快的细分领域,增速高达50%,而无线网络 和宽带接入投资基本持平。

    09年3G建设,子行业受益 情况。

    (1)09年是3G投资元年,无线网络投 资增长101%,传输网投资 增长17%,宽带接入投 资增长3%。

    (2)09年净利润增 速最高的子行业是:光纤光缆(YoY101%,光纤量价齐 升)、宽带接入 设备(YoY134%,受益3G溢出投资)、网络测试 优化(YoY118%,受益无线投 资高增长)。

    (3)09年表现偏弱 的是光网络器件和无线网络器件厂商,原因是来自 客户和竞争对手的价格压力,以及间接出 口比例相对较高。

    13年4G建设,子行业景气 度梳理。

    (1)09年增速领先 的子行业13年预计:

    a)光纤光缆,虽不会再次 提价,但需求受传 输网拉动明显,足以消化厂 商的产能扩张,预计量升价 平,业绩较12年大幅改善 ;b)宽带接入设 备,继续受益4G溢出投资(来自华为、 中兴的低价竞争和旧站址共建节省的工程费用);c)网络测试优 化,需求预计温 和增长,原因是无线 网络投资增速不高,同时4G未正式发牌 ,没有用户负 载,减弱网络测试优 化压力。

    (2)其他预计13年高增长的 子行业:a)传输网设备 ,受益传输网投资 大增,且都是扩容 订单,毛利率无压 力;b)网络工程,4G基站密度提 升带动需求增长;c)网络设计,4G需求或间接 利好民营设计院。

    预计业绩反 转带来估值修复,上调行业评 级至“看好”。

    (1)10~12年通信设备 行业业绩持续恶化,板块估值跌 入谷底。

    (2)13年,4G拉动运营商 投资回暖,尤其是传输网投资 大增50%,预计通信设 备行业13年业绩将出 现普遍好转。

    (3)预计持续的 正面信息将推动行业估值修复,行业整体PE回到32倍历史均值  (当前19倍),低估值的光 纤光缆PE也将回到22倍历史均值  (当前15倍),上调行业评 级至“看好”。

    推荐“低估 值”+“传输网受 益”:光纤光缆、传输网设备 、宽带接入。

    (1)在传输网50%投资增长和 行业估值修复的预期下,我们沿着“低估值”和“传输网受 益”两个方向寻找投资标的。

    (2)推荐以下三 个方向:a)估值最低、 受益传输网投资的光纤光缆,标的:通鼎光电、 中天科技、亨通光电:b)低估值、最 受益传输网投资的传输网设备 ,标的:烽火通信;c)低估值、存 在预期差(市场未充分 认识到4G溢出投资)的宽带接入设 备,标的:日海通讯、 新海宜。

                                                                                            研报:申银 万国证券

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